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区域铅锌龙头，职工持股助推高水平质量的开展。金徽股份是一家坐落甘肃陇南主营铅锌矿采选的区域龙头，运营开展稳健，营收&毛利随产能爬坡敏捷添加。2022年7月公司拟募资不超越2.2亿元施行职工持股方案，截止2023年2月15日，已累计买入股票1648万股，成交均价12.79元/股，实践操控人李明为本次职工持股方案供应兜底确保，显示对未来开展决心。
资源量采选规划再提高，低本钱构筑盈余护城河。截止到24年6月，公司共有铅锌储量241.15万金属吨（仅采矿权），年挖掘产能178万吨/年，选矿藏能183万吨/年。采选规划较上市初别离添加28万吨/年和33万吨/年。从资源禀赋来看，公司郭家沟矿档次3.96%与同行（均匀8.49%）比较处于中位偏下方位，资源禀赋并不高，但公司依托高效办理、先进的挖掘工艺，锌精矿吨本钱根本维持在0.4-0.5万元/吨左右，铅精矿（含银）吨本钱根本维持在0.2-0.3万元/吨左右，满产（2020-2022年）状况下均匀吨净利0.57万元/吨，高于可比公司（0.41万元/吨），低本钱构筑盈余护城河。
整合江洛矿区，采选规划与成绩有望双升。公司地处甘肃陇南市，具有全国储量第二的西成铅锌矿，陇南市现在正环绕成县厂坝-西和大桥-礼县李坝金铅锌资源基地，以西成铅锌矿集区、礼岷金矿集区为要点，加速矿山吞并重组和“攻深找盲”举动。公司方案出资约50亿元，对徽县江洛矿区进行整合。江洛矿区坐落西成铅锌矿集区中心，是陇南市有色矿藏开发格式中的重要一环，公司将充沛的使用陇南矿藏资源优势以及上市公司绿色矿山建造经历优势，有望完成公司二次腾飞。达产后，可新增铅锌产值15万吨/年，依照5年一期均价、最高价、最低价以及当时价（税后）假定，达产后估计净利润别离为6.74、13.37、-0.40和12.15亿元。且吨本钱仍有下降空间，假定采选本钱降至现有矿山采选本钱，即由338元/吨降至265元/吨（现有矿山本钱），或可再增厚净利润1.86亿元。
矿端缩短，高盈余有望继续。今年以来，铅锌矿端供应缩短显着，精矿单月产值继续创近五年来新低。受矿端缩短影响，精粹端处于紧平衡状况，精矿价格继续上行。一起受缺矿影响，锻炼加工费大幅度地跌落，在矿价上涨以及锻炼加工费下滑的两层催化下，矿企盈余继续扩张。
盈余猜测与评级：咱们估计公司2024-2026年归属于母企业所有者的净利润别离为4.98、7.05、9.34亿元，对应PE别离为24X、17X和13X。鉴于公司生长确定性相对更高，具有较高安全边沿。初次掩盖，给予“增持”评级。
危险提示。整合发展没有抵达预期的危险；金属价格超预期跌落的危险；安全出产危险；新股权质押危险；江洛矿区盈余测算误差的危险。
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