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事情：2026年3月6日，公司发布2025年年报，陈述期内公司完成收入171.0亿元，同比+25.9%；归母净赢利29.7亿元，同比+36.7%；扣非净赢利30.3亿元，同比+37.0%。其间，2025年Q4公司完成收入21.0亿元，同比+38.9%，环比-63.4%；归母净赢利5.1亿元，同比+14.9%，环比-40.7%；扣非净赢利5.9亿元，同比+37.3%，环比-30.9%。
2025Q4矿藏金产值完成添加，销量环降影响四季度赢利。（1）产值：2025年公司矿藏金/矿藏银产值别离为7.6/164.1吨，同比别离为-5.5%/-16.3%，较2024年别离削减0.4/32.0吨，矿藏银产值下滑较多首要系档次下降所造成的。其间，2025年Q4公司矿藏金/矿藏银产值别离为2.0/45.9吨，同比别离为+14.2%/-37.3%，环比别离为+7.5%/-18.6%，2025Q4矿藏金产值完成添加。（2）销量：2025年公司矿藏金/矿藏银销量别离为7.1/164.9吨，同比别离为-11.7%/-6.3%，较2024年别离削减0.9/11.2吨。其间，2025年Q4公司矿藏金/矿藏银销量别离为1.1/32.0吨，同比别离为-26.6%/-40.7%，环比别离为-39.2%/-37.7%，2025Q4矿藏金销量环比削减0.7吨，是公司四季度赢利环比削减的根本原因。（3）库存：2025年底，公司矿藏金库存为1.0吨，较2024年底添加0.5吨，首要系2025Q4矿藏金产值大于销量所造成的。公司适度操控出售节奏，跟着金价继续上涨，有望进一步增厚盈余。（4）方针：2026年，公司方针完成黄金产值7-8吨，其他金属不低于2025年产值。
勘探成效同伴，公司金、银资源量丰厚。2025年公司勘探出资1.2亿元，年度探矿算计新增资源量：黄金16.6吨、白银296.6吨、铅锌3.8万吨。其间，黑河洛克地质勘查作业大多散布在于东安金矿外围探矿权，新增资源量：黄金3.2吨、白银44.4吨；青海大柴旦勘查作业大多散布在于青龙沟金矿及其深部矿段加密钻探和二次圈矿，新增黄金资源量9.4吨；Osino金矿勘查作业大多散布在于Twin Hills矿区和Ondundu、Eureka等要点区域勘查靶区，新增黄金资源量4.0吨；玉龙矿业地质勘查作业首要集中于花敖包特银铅矿深部普查、花敖包特银铅矿外围（Ⅱ）区勘探和1118高地铅锌矿勘探等探矿权勘查靶区，新增资源量：白银252.2吨、铅锌3.8万吨。至2025年年底，企业具有金属资源量：黄金280.9吨、白银8021.4吨、铅63.6万吨、锌124.1万吨、铜13.8万吨，具有金属储量：黄金149.5吨、白银2791.7吨、铅21.7万吨、锌41.8万吨。
矿藏金本钱操控能力杰出，金、银价格不断上涨推进公司成绩高增。（1）本钱：2025年公司矿藏金/矿藏银单位出售本钱为142.2/3.3元/克，同比别离为-2.2%/+24.5%。公司矿藏金本钱操控能力杰出，具有同伴职业优势；矿藏银单位出售本钱上升首要系档次下滑、产值下降所造成的。（2）价格：2025年公司矿藏金/矿藏银出售均价为774.2/7.0元/克，同比别离为+40.9%/+25.5%；美元倘若走弱等要素不断推进金价上涨，2026年以来，沪金/沪银价格最高涨至约1258.7/32.4元/克，有望推进公司成绩继续高增。
出资主张：咱们上调公司2026-2027年盈余猜测，并新增2028年猜测，估计2026-2028年公司归母净赢利别离为52.5/65.7/84.7亿元（2026-2027年前值为41.3/51.3亿元）。公司本钱操控能力优异，跟着未来Osino金矿投产，公司产值添加弹性较大，保持“买入”评级。
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