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供应端，2026年全球精锡供应预计可达37.7万吨，同比+7.1%，增量大多数来源于佤邦禁矿放开后带来的恢复性增加，不可避免的是海外矿端扰动将持续存在：
1、刚果金虽签订和平协议但战火并未停歇，我们大家都认为武装力量和矿产利益两大问题悬而未决的情况下和平协议约束力有限；
2、尼日利亚进入安全紧急状态，并提议暂停北部采矿六个月，我们大家都认为暂停采矿会催生更多就业和犯罪问题，可行性不高。
（根据在列项目做出的供应判断仅代表没有扰动下的中性预期，如刚果金战事升级，尼日利亚暂停生产，需下调供应预期。）
需求端，随着AI加快速度进行发展，带动算力提升和消费电子升级换代，能源绿色转型下光伏和新能源汽车行业维持高增，预计带动2026/2027年锡需求增加1.2/1.1万吨，2026年全球锡需求预测同比+3.1%至39.6万吨。
平衡推演来看，2026年全球锡供需存在缺口，关注的核心是海外矿端扰动和需求的验证，沪锡指数运行区间预计为30-40万元/吨。
节奏上，我们大家都认为2026年全球处于货币转宽的降息周期背景下，涨跌节奏主要基于需求的验证和供应端出没出现扰动，存在较大不可预见性，逢低做多是全年的主基调。
2025年沪锡期价整体呈现出震荡上行的走势，截至2025年12月5日，沪锡期价较年初涨幅达30%，全年价格的范围在23元/吨，年振幅37.3%。驱动逻辑由宏观情绪和产业基本面交替主导。回顾全年走势，主要经历了以下几个阶段：
2025年3月-4月初，刚果金Alphamin Resources公司因当地武装冲突于2025年3月13日宣布暂时停止锡矿的采矿作业，叠加缅甸地震佤邦复产预期延后，锡价暴力上涨逼近30万。
2025年4-6月，锡价迎来调整。美国征收对等关税，引发全球贸易脱钩风险，清明节后沪锡开盘跌停，叠加刚果金锡矿复产，锡价急跌至23.6万，后因特朗普松口，全球贸易脱钩风险缓释，叠加佤邦复产进度缓慢，泰国暂停缅甸锡矿借道运输，沪锡价格震荡回升至27万附近。
2025年7-10月，缅甸佤邦复产进度缓慢，印尼打击非法锡矿，同时美联储9月开始降息，锡价受此提振上行至29万。
2025年11月至今，美联储降息周期下，宏观环境整体偏多，同时刚果金武装暴乱和尼日利亚进入安全紧急状态引发全球锡矿供给下行的担忧，沪锡再次暴力上涨站上32万。
据美国地质调查局多个方面数据显示，截至2024年底，全球锡资源储量420万吨，较2000年的960万吨已累计下滑56%，整体呈现为逐年下滑的走势，由于全球锡矿资源勘探投入不足，锡矿静态储采比从最高40.3下滑至14年，横向对比锌（18年）、铅（21年）、锑（24年）、铜（45年）、钴（48年）、钨（56年）和锂（156年），居于主流金属的较低水平。
随着锡矿品味下滑，以及人力、原材料、能源成本提升等因素，全球锡矿成本逐年上行。根据ITA数据显示，2022年全球锡矿完全成本90%/75%/50%分位线%分位线%。
我们梳理了全球锡矿2026年以后新增及扩建的产能，2026年年内全球锡矿新增+扩建合计预期增加2.4万吨，其中海外能带来增量的主要是缅甸佤邦和刚果金复产带来1.65万吨，其他新投+扩建产能预计将带来0.44万吨。国内方面，银漫矿业技改带来的爬产增量和维拉斯托项目预计2026年8月投产，预计将带来0.3万吨的增量。综上，2026年全球锡矿增量预计约2.4万吨，主要由缅甸佤邦复产带来。2026年以后全球锡矿在列项目可达6.7万吨，其中乐观预计2027年拟投产2.1万吨（包括佤邦持续复产带来的预估增量），远期拟投产项目可达4.6万吨，但多数处于早期的可行性研究阶段，是否立项投产不确定性较大。
从市场调研和孟连口岸报关数据来分析缅甸佤邦的复产情况如下，据公开报道，西南季风已于2025年10月中退出缅甸全国，此时缅甸雨季基本结束，开始步入天气晴朗的初冬季节，并且从11月孟连口岸报关数据环比大幅度的增加来看，我们大家都认为前期雨季和设备等问题基本得到解决，复产进度有望加快，2026年预计同比+1.5万金属吨。
刚果金和尼日利亚的供应扰动短期没办法得到解决，如因不可抗力停产，将影响全球锡矿供给的11%。首先是刚果金当地的武装暴乱，从历史溯源来看，冲突双方难以解决的两大核心问题是武装团体和矿产资源。当地最引人注目的武装团体是成立于2012年的“M23运动”，其创始人来自不同的政治背景，因反对金沙萨政权而团结在一起。菲利克斯·齐塞克迪2018年当选刚果金总统后采取更加积极主动的对外政策，以期通过外部力量的介入，迫使卢旺达做出让步，从而重新控制刚东地区及其丰富的矿产资源，卢旺达则通过暗中支持刚东地区的叛乱组织，策动其在刚东地区发动袭击，避免将刚东问题国际化，希望在狭隘的地区框架下处理问题。所以虽然刚果（金）总统齐塞克迪和卢旺达总统卡加梅12月4日在美国首都华盛顿签署和平协议，但由于武装团体并未解除，矿产资源直接涉及到利益分配，和平协议的约束力低，且在协议签订后，刚果金和“M23运动”双方仍在交火，所以我们大家都认为刚果金武装动乱短期没办法得到解决，当地锡矿仍有停产担忧。
其次是尼日利亚，据新华社，尼日利亚总统提努布于11月26日发布声明，宣布全国进入安全紧急状态，并下令警察和武装部队增招人员，以应对日益严峻的安全形势。尼日利亚多地近期接连发生和绑架事件，已造成数十名平民丧生，数百人遭绑架。尼日利亚北部各州州长与传统领袖于12月1日召开联席会议，决定推动在该地区全面暂停采矿活动六个月。尼日利亚全年锡金属产量约7000吨，占全球矿产锡的2.3%，如推行落地锡矿同比将有3500吨的减量，但从提议到各方反馈来看，暂停当地采矿活动有很大的阻力，且会造成当地更大的就业和犯罪问题，我们大家都认为实施难度较大，持续跟踪事件后续发展。
印尼打击非法开采锡矿。印度尼西亚总统普拉博沃9月29日表示，已经下令关闭苏门答腊岛邦加-勿里洞省的1000座非法锡矿，并全面封堵走私通道。据《雅加达邮报》，印尼总统普拉博沃公开表示，印尼每年非法开采和走私的锡矿，二十年累计损失超过20亿美元，我们按照30000美元/吨去粗略测算，每年走私锡矿预计超3000金属吨，非法矿在整体供应中的占比仍需持续跟踪。自2014年印尼监管改革以来，印尼政府规定所有出口精炼锡都必须首先JFX或ICDX上出售，因此冶炼厂销售基本没长单，都是在平台零散单挂牌销售。印尼锡出口主要是通过海外买家向贸易商进行询价，贸易商在平台接货后再销售给海外买家，同时，印尼国内锡锭消费量很低，仅产量的5%-6%用于供给国内下游消费，剩余均是对外出口，我们大家可以通过跟踪两大交易所的成交数据来高频跟踪印尼精锡的出口情况。2025年1-11月印尼两大交易所锡成交4.7万吨，同比+19%，对比印尼贸易部2025年1-10月锡出口数据，是有前瞻性和参考价值的。
国内精锡2025年1-11月产量16.3万吨，同比-2.9%，其中国内矿产锡2025年1-11月产量12.6万吨，同比+4.1%，再生锡2025年1-11月产量3.7万吨，同比-21%，产量下滑大多数来源于再生锡。2025年8月，国家发改委等四部委联合印发的《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》，全面叫停税收返还，江西、安徽等地税收政策优势减弱，当地再生锡企业面临成本冲击和废料供应紧张等问题，再生锡供应今年有下行压力。
国内锡矿原料平衡推演来看，2025年全年锡矿供应都是偏紧的，云南、江西等地的加工费持续低位运行，2026年随着佤邦复产加快和海外矿山投产爬坡，原料端供应预期增加，但刚果金和尼日利亚等地矿端扰动频发，需警惕海外锡矿供应下滑的风险。
三、需求：AI智能化+能源绿色化，2026年需求增3.1%至39.6万吨
2025年全球锡消费分化，国内2025年1-10月表观消费14.6万吨，同比-1.7%，据CRU多个方面数据显示，海外锡消费2025年上半年9.2万吨，同比+7.6%。国内消费负增，海外消费高增，整体呈现出内外分化，国内偏传统电子消费疲软，海外高端AI智能化带动下，用锡需求明显地增加，我国从锡净进口国转变为净出口国。据海关多个方面数据显示，2025年1-10月，我国精锡净出口1546吨。
据ITA多个方面数据显示，锡消费中锡焊料依旧是最主要板块，全球消费的53%都是锡焊料，主要由半导体贡献增量。行业发展周期直接影响到锡需求的预期。
从下图能够准确的看出，锡价和全球周期的拟合程度高。需求增速最高的是全球半导体销售金额，据美国半导体协会数据，全球半导体销售金额2025年1-10月共计6121亿美元，同比增21.2%，据BofA GLOBAL，全球半导体增速主要由美国带动。全球智能手机出货量当季同比和全球半导体资本开支虽然走势偏拖累，但从最新一期的数据分析来看也开始拐头向上，随着全球半导体行业整体进入上升周期，预计将对锡价有明显提振。
锡受AI智能化和能源绿色转型提振，需求快速地发展，接下来，我们分别来测算下，AI和具体未来能带动多少锡的用量。
2024年，DeepSeek R1系列模型的发布，带来算法效率提升的同时并未抑制算力需求，反而因更多的用户和场景的加入，推动大模型普及与应用落地，重构产业创新范式，带动数据中心及算力建设需求上量。据IDC预测，全球AI服务器出货量从2024-2027年或将保持20%以上的增速。
AI服务器与普通服务器在硬件架构上存在非常明显区别。普通服务器大多数都用在处理日常的数据存储、传输和应用服务，其硬件配置相对固定，对PCB的需求也较为有限。而AI服务器则不同，它们需要处理大量的计算任务，尤其是复杂的并行计算，这要求服务器具备强大的计算能力和高速的数据传输能力。因此，AI服务器的硬件配置要复杂得多，对的需求也更大，面积的增加也同样会带动焊锡需求的增量。我们按照英伟达AI服务器做测算，AI服务器较传统服务器PCB面积用量提升133%至700%，对应单服务器PCB用锡量最高可增加1.32KG/台。
据IDC数据预测，AI服务器2025年同比预增26%至189.5万台，2026-2027年仍将保持20%左右的同比增速。我们按照20%的增速去预估全球AI服务器出货量，算力提升需求下预计带动服务器2025/2026/2027年用锡增量0.35/0.38/0.41万吨。
AI快速地发展下，AIPC市场热度高涨，据Canalys预测显示，2025年全球出货量将超1亿台，考虑到较传统电脑会有更多的功能，需要更加多的电路互联，用锡量会有一定的增加，据我们测算，PC端在AI的带动下，2026/2027年PC端用锡需求预测会增加0.18/0.15万吨。
我们认为随着AI的发展，手机端的AI功能会增加，预计会促进带动手机的换机频率从2023年的3.6年降至2028年的3.2年，同时单机用锡量也会随着AI功能的增加而增加，2025-2028后续每年全地球手机端的用锡需求预测约有0.1万吨的增量。
光伏用锡主要是用在光伏焊带上，用来提升输电效率。光伏焊带是光伏组件的重要组成部分，属于电气连接部件，应用于光伏电池片的串联和并联，发挥导电聚电的及其重要的作用，以提升光伏组件的输出电压和功率。
光伏焊带按产品应用方向可分为互连焊带和汇流焊带。对于常规光伏组件，互连焊带和汇流焊带的耗用量配比约为4:1；对于多栅组件，互连焊带和汇流焊带的耗用量配比约为5:1。互连焊带应用于连接光伏片，汇流焊带则是用于连接光伏串及接线盒，传输光伏电池串电流的涂锡焊带。叠瓦组件仅使用汇流焊带，光伏焊带需求较主流组件会下降约80%，MWT组件则不需要用光伏焊带，但据CPIA《中国光伏产业高质量发展路线图》，叠瓦组件的量一直到2030年的占比都是相对来说比较稳定且几无增量，同时2024年MWT电池片产品的市场占比约0.1%，光伏焊带仍是不同电池片互联技术的主流。
复盘光伏焊带行业的发展历史，焊带技术进步主要着眼于提升其力学性能，以及通过优化表面结构、外观尺寸等匹配电池技术路线、降低焊带电阻率、增加电池片受光总量，以提升光伏组件功率。对电池片而言，栅线越细越有利于减少银浆用量以此来降低成本，同时减少对电池片的遮光、提升发电效率，2010年起电池栅线设计朝着增加主栅数量和减小栅线宽度的方向发展，该发展路径对应的也会导致焊带细线化，进而导致单GW光伏组件的焊带耗量下降。同时考虑到环保的要求，无铅焊带的占比也在逐年增加，含铅涂锡铜带涂层成分通常为63%Sn-37%Pb或60%Sn-40%Pb，锡含量分别为63%和60%，而无铅环保型涂锡铜带涂层成分通常为96.5%Sn-3.0%Ag-0.5%Cu或96.5%Sn-3.5%Ag，锡含量高达96.5%。所以虽然单GW光伏组件焊带耗量在下降，但焊带的用锡量却在增加。据我们测算，2026/2027年光伏用锡需求预测增量在0.25/0.19万吨。
在汽车快速地发展，市占率不断的提高的过程中，也带动了锡需求的快速地增长。传统汽车中，PCB大多数都用在动力控制、安全控制管理系统、车身电子、娱乐通讯四个领域。相较于传统汽车，无论是纯电动还是混合动力汽车，都新增了电驱动系统。从PCB使用面积来看，传统燃油汽车PCB使用量是0.6-1平方米/车，高端车型用量是2-3平方米/车，而新能源汽车则为达到5-8平方米/车，独特的动力控制系统使得整车PCB用量较传统汽车大幅增加。
新能源汽车市占率不断的提高的同时，汽车电子化水平提升也将带动单车用锡量增加。汽车电子化水平提升，直接带动汽车电子市场整体发展。传统汽车中，PCB大多数都用在动力控制、安全控制管理系统、车身电子、娱乐通讯等领域。在互联网、娱乐、节能、安全四大趋势的驱动下，安全类车身电子科技类产品（如刹车辅助系统EBA、急速防滑系统ASR、电子稳定程序ESP、智能泊车等）和信息娱乐类产品（如汽车音响、车载视频、倒车可视系统、车载导航），已进入加快速度进行发展期，带动单车PCB用量增加，锡焊需求同步提升。我们测算2026/2027年汽车用锡需求预测增加0.3/0.27万吨。
2025年全球在美国对等关税政策下贸易摩擦加剧，但2025年9月美联储重启降息，全球仍处于货币转宽的降息周期背景下，同时在全球AI智能化和能源绿色转型的需求叙事下，锡需求有望持续上行。总结来看，我们大家都认为AI+新能源预计带动2026/2027年用锡需求1.2/1.1万吨，传统需求保持平稳下，全球2026/2027年锡需求预测同比增3.1%/2.8%。
供应端，2026年全球精锡供应预计可达37.7万吨，同比+7.1%，增量大多数来源于缅甸佤邦禁矿放开后带来的恢复性增加，不可避免的是海外矿端扰动将持续存在：1、刚果金虽签订和平协议但战火并未停歇，我们大家都认为武装力量和矿产利益两大问题悬而未决的情况下和平协议约束力有限；2、尼日利亚进入安全紧急状态，并提议暂停采矿六个月，我们大家都认为暂停采矿会催生更多就业和犯罪问题，可行性不高。
需求端，随着AI加快速度进行发展，带动算力提升（硬件设施）和升级换代，能源绿色转型下光伏和新能源汽车行业维持高增，预计带动2026/2027年锡需求增加1.2/1.1万吨，2026年全球锡需求预测同比+3.1%至39.6万吨。
平衡推演来看，全球2026年锡供需预计存在缺口，关注的核心是海外矿端扰动和需求的验证，沪锡指数运行区间预计在30-40万元/吨。
节奏上，我们大家都认为2026年全球处于货币转宽的降息周期背景下，涨跌节奏主要基于需求的验证和供应端出没出现扰动，存在较大不可预见性，逢低做多是全年的主基调。
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