白酒25年上半年17家首要白酒上市公司营收、归母净赢利别离2368.3、944.6亿元，同比-0.4%、-0.9%，单Q2完结盈余收入、归母净赢利867.2、313.4亿元，同比-4.7%/-7.3%，是本轮周期内营收端初次负添加，赢利端下滑起伏大于营收端。进入8月以来，跟着场景开释和升学宴需求会集开释的布景下，途径反应宴席驱动下的开瓶动销环比修正等活跃信号。中秋国庆旺季将加快根本面筑底进程，估计26年敞开报表端修正。

  从“被迫出清”到“自动调整”，职业处于加快筑底阶段：职业特性决议了大都品牌在“实践的需求场景继续受损”布景下，以其品牌、途径势能的“耐性”优先选择完结“既定成绩添加目标的要求”，较为长时刻的“供过于求”在途径库存、价格与现金流层面压力继续累积，引发商场继续忧虑，定价锚定违背，25H1报表降速调整利于纠偏。

  缩量调整期的结构性时机，商场长时刻定价更倾向于“股息率”与“市占率”，如价位龙头、市占率、品牌位置等，短期对根本面调整节奏及品牌库存成绩等压力传导时刻节点已构成较为共同预期，短期内商场从注重“场景康复与动销的边沿改变”到更注重同比趋势以验证需求底部。咱们预期：

  在趋势上，动销淡旺季转化的修正和环比改进是确定性的，宴席、亲友聚饮等“深度场景”需求耐性植根于文明，禁令的准则与传统节日的纪律着重是常态，政商务场景修正弹性可先导参阅微观目标。

  报表端三季度或仍然强分解，春节后表观增速降幅逐渐收窄，进入“弱复苏”阶段，2025与2014年白酒复苏阶段是类似的，职业面对的环境检测或许更大，而品牌则未必。

  “以价换量”，内卷加重，顾客促销费用推进价格下移：旺季的流动性富余环境在高库存与稳添加压力下必定外显为价格下降，电子商务途径、“歪马送酒”等即时零售途径补助也将助推价格下移，当然也将伴跟着降库(因终端门店更寻求现金流与存货周转，途径调货较为便当，当下备货相对较少，库存多累积于经销商，旺季的消费脉冲传导或有利于对冲价格下降带来的压力)。

  25年上半年白酒职业阅历了微观经济缓慢修正、职业库存周期高位去化、以及518史上最禁止酒令的方针面限制等，消费场景受损，职业需求连续承压，酒企放缓回款节奏纾压途径，加快库存去化，二季度报表同比转负，职业加快出清筑底。当时职业处于估值、组织仓位、根本面的多重底部，Q2方针利空导致途径压力加快传导至报表端，中报加快出清成为职业一致，增速放缓、结构下移、蓄水池缩短、现金回款占比下滑等成为酒企中报共性。

  降速纾压成职业一致，途径压力加快传导至报表端。白酒25年上半年17家首要白酒上市公司营收、归母净赢利别离2368.3、944.6亿元，同比-0.4%、-0.9%，单Q2完结盈余收入、归母净赢利867.2、313.4亿元，同比-4.7%/-7.3%，是本轮周期内营收端初次负添加，赢利端下滑起伏大于营收端。除掉茅台25上半年完结盈余收入、归母净赢利别离1457.4、490.6亿元，同比-5.5%、-8.6%，其间单25Q2完结盈余收入、归母净赢利470.7、127.8亿元，同比-12.9%、-20.9%，收入赢利端均环比加快下滑。

  酒企放宽回款方针为途径纾压，盈余受产品结构和货折连累，规划效应缩水费用开销刚性。上半年白酒上市公司回款进展遍及慢于同期，合同负债端全体同比下滑2.5%，出售收现同比下滑3.2%。25H1白酒板块毛利率/归母净利率别离为82.5%/39.9%，同比+0.10/-0.23pcts；除掉茅台后别离为76.9%/33.7%，同比-0.36pcts/-1.13pcts。量价层面，禁酒令限制政商务场景高端白酒需求受损，25年中报全体呈现量增价跌的趋势，Q2各大品牌切入宴席商场，以下降方针门槛、加码方针力度等方法强化动销开瓶，导致货折添加、吨价下移，毛利率下滑。

  板块已进入底部装备区间，注重旺季消费脉冲事情的边沿催化。进入8月以来，场景开释和升学宴需求会集开释的布景下，途径反应宴席驱动下的开瓶动销环比修正等活跃信号。中秋国庆旺季将加快根本面筑底进程，估计26年敞开报表端修正。

  引荐强品牌力的贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)，逆周期下添加途径明晰的山西汾酒(600809.SH)；区域及价位均有较好成长性的区域龙头，古井贡酒(000596.SZ)、金徽酒(603919.SH)、迎驾贡酒(603198.SH)、当代缘(603369.SH)、老白干酒(600559.SH)等；以“大珍形式”探究增量的珍酒李渡(06979)；注重出清途径明晰、储藏新品的洋河股份(002304.SZ)、酒鬼酒(000799.SZ)；和途径库存有用去化，24年税费扰动影响完毕的舍得酒业(600702.SH)。

  消费场景复苏节奏及相关影响方针作用不达预期；产业方针调整危险；食品安全危险。